總量周觀點：穩增長政策加速落地復蘇預期增強

投資要點:

宏觀:上周國際原油價格繼續上漲，帶動國內工業品價格指數上漲。美聯儲加息態度強硬，美債收益率小幅反彈，人民幣匯率在6.7附近波動。高頻景氣指數顯示，上周中國經濟復蘇動能較5月底有所下降，但整體中樞仍在上移。繼全國穩定經濟市場會議后，6月1日，全國例會再次部署穩增長政策，要求落實一攬子穩定經濟政策措施，新增退稅1400多億元，7月份全部退還；金融支持基礎設施建設，需要增加政策性銀行信貸額度8000億元。6月2日，中國人民銀行表示，將進一步加強穩健貨幣政策的實施。5月通脹方面，食品價格漲幅趨于緩和，CPI可能基本穩定。在高基數的影響下，PPI可能會繼續下降。目前穩增長政策密集出臺，且基調較高。預計隨著其有效性的逐步顯現，5月份的貨幣信貸數據和經濟數據將好于4月份，二季度將是全年經濟的底部。隨著經濟復蘇預期的增強，利率債長期收益率上行空間也將加大。

股票:上周全球主要指數漲跌互現，歐美市場下跌，亞太市場上漲。國內市場普遍反彈，科技創新板50、創業板50分別上漲8.67%、6.19%；上證50漲幅相對較小。上周滬深兩市日均成交8809億元，較上周上漲+4.0%，成交額小幅回升。6個行業上漲，4個行業下跌；汽車、電子、新能源、機械等行業漲幅居前；煤炭、地產、建筑等行業跌幅居前。服務機器人、橡膠、半導體等概念板塊漲幅居前；網絡游戲、新型城鎮化、精準扶貧等概念跌幅居前。隨著全國復工復產的加快，穩經濟政策的落實，國內經濟復蘇的加快，6月份PMI數據可能重回擴張區間。美國就業數據強勁，美聯儲加息節奏可能不變。5月，美國創造了39萬個非農業就業崗位。美國總統拜登表示，抗擊通脹是他的首要經濟任務。美聯儲可能會在5月和6月分別加息50個基點。隨著國內政策刺激和經濟復蘇，國內市場持續反彈。建議關注穩增長、漲價、消費、科技等政策刺激領域的機會。

債券:5月底6月初債市收復漲幅，曲線走陡。收益率前半周快速上漲，后半周放緩。具體來說，上海和北京的情況在周末有所改善，推動利率在周一波動上行。尾盤上海解封消息發布后，經濟復蘇預期加強，債券收益率快速上漲。周二公布的5月份PMI數據超出預期。國務院下發通知，6月底前完成全年專項債券發行，財政部部署多項穩增長政策措施。在經濟復蘇和債券供給增加的預期下，早盤債券收益率維持上行勢頭，午后高位震蕩。周三財新PMI弱勢債市早盤小幅反彈。午后債市再度下跌，尾盤資金有所收斂。周四早盤債市再度小幅反彈，午后收益率上行。月前后復工復產消息占優，大規模資產交易回暖可期。股票和商品市場強勁，債券市場疲軟。資金面略有收斂，同業存單收益率上漲。債市短期邏輯以復蘇預期加強和供給增加為主。債券市場最近走弱，收益率曲線再次變陡。中短期來看，債市主要關注的是資金面，收益率有望震蕩或小幅上行。中期債券市場走向的決定性因素仍然是經濟復蘇的幅度和進度?？紤]到房地產銷售改善緩慢，居民信貸意愿較低，信貸資產相對匱乏，“資產荒”的格局將大概率持續一段時間。我們認為債券市場動蕩的可能性相當大。

資產配置:股票25%，債券25%，商品25%，REITs 25%。

風險提示:政策和經濟數據預測不如預期，突發風險事件等。大資產配置模擬組合僅用于回測，過去的收益率不代表未來的情況。

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