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          藥康生物:模式動物賽道具備多條成長路徑龍頭藥康大有可為

          來源:網絡  時間:2022-06-07 07:45  編輯:許一諾   
          藥康生物:模式動物賽道具備多條成長路徑龍頭藥康大有可為

          醫學生物學

          模型動物電路有許多生長路徑。

          龍頭姚康大有可為。

          投資要點

          快速成長的模型動物領導者:姚康生物向全球客戶提供具有自主知識產權的商業化小鼠模型,同時提供模型定制、定制化養殖、功能功效分析等一站式服務成立至今發展迅速,核心管理層有深厚的行業背景。2021年營收3.94億元,2018-2021年CAGR 95.17%;歸母凈利潤1.25億元,2019-2021年CAGR達到89.63%。我們認為公司的成長邏輯主要在于①模型動物行業景氣度的持續提升,支撐了公司動物模型業務的快速增長;②功能功效的CRO服務增長迅速,2018-2021年CAGR營收高達171%;③海外業務發展前景樂觀。公司2022年至2024年收入復合增長率有望超過40%。

          模型動物賽道的快速擴張,通過三條路徑打開了發展空間:模型動物是生命科學研究和新藥研發的剛需產品。從供給端看,Crispr/Cas9等基因編輯技術取得突破,模式動物的品類日益豐富,創造了供給的需求;從需求端來看,生命科學研發投入持續增長,在新藥研發方面,模型動物可以有效推進臨床試驗風險。靶向和免疫治療的快速發展必然會帶來更多的需求。2019年全球動物模型市場146億美元,中國4億美元,2019-2024年CAGR分別為9.2%/28.1%。中國市場雖小,但對模型動物的需求旺盛,市場處于快速擴張階段;同時,臨床前CRO服務是模型動物企業的重要發展方向;此外,國內模式動物企業的品系數量已經領先全球,國產替代品和產品出海前景更為樂觀。因此,從模型動物自身需求、CRO服務和海外市場三條路徑來看,我們認為行業發展空間廣闊,遠未達到天花板。

          模型動物國內領先,海外拓展大有可為:姚康生物與南靖生物研究院一脈相承,團隊在國內較早進入模型動物領域,專業技術和模型開發效率行業領先。公司目前擁有22000多種小鼠品系,SPF級小鼠220000+籠,無菌小鼠2000+籠,產能國內最大。商用鼠標模型銷售是公司的優勢業務,2021年收入2.53億元,2018-2021年CAGR 97.4%。其中“斑點鼠”計劃將定制款改為提前預約的標準化款。目前已完成近2萬株,空間廣闊;人性化模型和功能性藥效業務發展迅速。此外,公司與UC Davis、Charles River合作,積極開拓海外市場,進一步打開發展空間。

          盈利預測及投資評級:姚康生物是國內領先的模式動物,我們預計2022-2024年營收分別為564/7.99/11.3億元;歸母凈利潤分別為1.78/2.52/3.59億元;當前股價對應的估值分別為56倍、39倍、28倍??紤]到行業的快速增長和公司的競爭優勢,首次覆蓋給予“買入”評級。

          風險:海外市場拓展不及預期;技術授權和更新迭代風險;下游景氣下降風險等。

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