藥康生物：模式動物賽道具備多條成長路徑龍頭藥康大有可為

醫學生物學

模型動物電路有許多生長路徑。

龍頭姚康大有可為。

投資要點

快速成長的模型動物領導者:姚康生物向全球客戶提供具有自主知識產權的商業化小鼠模型，同時提供模型定制、定制化養殖、功能功效分析等一站式服務成立至今發展迅速，核心管理層有深厚的行業背景。2021年營收3.94億元，2018-2021年CAGR 95.17%；歸母凈利潤1.25億元，2019-2021年CAGR達到89.63%。我們認為公司的成長邏輯主要在于①模型動物行業景氣度的持續提升，支撐了公司動物模型業務的快速增長；②功能功效的CRO服務增長迅速，2018-2021年CAGR營收高達171%；③海外業務發展前景樂觀。公司2022年至2024年收入復合增長率有望超過40%。

模型動物賽道的快速擴張，通過三條路徑打開了發展空間:模型動物是生命科學研究和新藥研發的剛需產品。從供給端看，Crispr/Cas9等基因編輯技術取得突破，模式動物的品類日益豐富，創造了供給的需求；從需求端來看，生命科學研發投入持續增長，在新藥研發方面，模型動物可以有效推進臨床試驗風險。靶向和免疫治療的快速發展必然會帶來更多的需求。2019年全球動物模型市場146億美元，中國4億美元，2019-2024年CAGR分別為9.2%/28.1%。中國市場雖小，但對模型動物的需求旺盛，市場處于快速擴張階段；同時，臨床前CRO服務是模型動物企業的重要發展方向；此外，國內模式動物企業的品系數量已經領先全球，國產替代品和產品出海前景更為樂觀。因此，從模型動物自身需求、CRO服務和海外市場三條路徑來看，我們認為行業發展空間廣闊，遠未達到天花板。

模型動物國內領先，海外拓展大有可為:姚康生物與南靖生物研究院一脈相承，團隊在國內較早進入模型動物領域，專業技術和模型開發效率行業領先。公司目前擁有22000多種小鼠品系，SPF級小鼠220000+籠，無菌小鼠2000+籠，產能國內最大。商用鼠標模型銷售是公司的優勢業務，2021年收入2.53億元，2018-2021年CAGR 97.4%。其中“斑點鼠”計劃將定制款改為提前預約的標準化款。目前已完成近2萬株，空間廣闊；人性化模型和功能性藥效業務發展迅速。此外，公司與UC Davis、Charles River合作，積極開拓海外市場，進一步打開發展空間。

盈利預測及投資評級:姚康生物是國內領先的模式動物，我們預計2022-2024年營收分別為564/7.99/11.3億元；歸母凈利潤分別為1.78/2.52/3.59億元；當前股價對應的估值分別為56倍、39倍、28倍?？紤]到行業的快速增長和公司的競爭優勢，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險:海外市場拓展不及預期；技術授權和更新迭代風險；下游景氣下降風險等。

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