光伏材料：金剛線細線化延續鎢絲母線替代正當時

作為硅片切割的核心耗材，金剛石線在硅片變薄、硅材料價格高的背景下，有長期變薄的趨勢。隨著碳鋼母線逐漸接近材料的物理極限，鎢絲母線突破線徑瓶頸，性能優異，因此有望成為代金剛線下一個母線材料。隨著鎢絲供應商產能的逐步釋放和金剛石線工藝的磨合，我們預計鎢絲母線的需求將高速增長。建議核心鎢絲行業的雙龍頭中鎢高科和廈鎢，關注金剛絲的供應商美長股份、高策股份和恒興科技。

▍金剛石線徑精細化已經成為一種趨勢，幫助硅片企業提高產量，降低成本。

在光伏硅片大尺寸切片工藝的推動下，切割用金剛石線總線直徑逐年縮小。目前鋼絲母線的直徑已經達到36μm，接近材料的物理極限。減薄將有效降低切割線損耗，提高切割質量，提高單位硅產量和良率，這是切割線不斷追求的目標。2020年以來，光伏硅材料價格震蕩上漲，未來產能擴張周期較長。金剛石線的細化將有助于硅片企業提高產量、降低成本，光伏產業鏈成本率降低，從而加速新的減薄技術的進步。

▍鎢絲有望成為大規模線徑精細、性價比放大的金剛線匯流條核心材料。

基于良品率相同的假設，我們計算出在目前的供應條件下，主流鎢絲是性價比較高的?？紤]:1)鎢絲直徑較細，耐磨，強度高，是切割高碳鋼絲母線的優質替代材料。目前鎢絲的線徑可以達到35μm以下，優于高碳鋼絲，還有細化的空間。晶片變薄的趨勢將逐漸放大細鎢絲總線的性價比；2)我們計算在50%良率的假設下，鎢絲的制造成本可以控制在20元/km左右。隨著產量的提高和鎢絲生產規模的擴大，鎢絲仍有持續降低成本的空間，鎢絲與鋼絲的價差進一步縮小，促進了鎢絲的放量。預計鎢絲母線將逐漸成為金剛石絲母線的核心材料。

▍受益于鎢絲總線普及率的提高，預計鎢絲增速將遠高于金剛石線和光伏行業。

根據各公司公告和項目環評報告，廈門鎢業/中鎢高科規劃了800/300億米鎢絲產能，將于2022年下半年逐步投產，預計鎢絲客車更新換代速度將大大加快。隨著線徑的減小和硅片的變薄，預計金剛石線的耗絲量將逐年增加。我們預計2021- 2025年金剛線需求增長率為27.3%。在假設2022-2025年鎢絲普及率為10%/30% /50%/70%的情況下，對應的鎢絲需求將為0.15/0.55/1.08/。綜合考慮鎢絲技術積累、上游粉體整合優勢、生產線建設周期、下游客戶驗證等因素，預計廈門鎢業和中鎢高科將成為鎢絲母線替代過程中最具競爭力的公司。

▍風險因素:

上游鎢絲廠商項目進度低于預期；鎢絲降成本速度低于預期；鎢絲引入過程受阻；晶片變薄和總線變薄低于預期；硅的價格下降。

▍投資策略:

鎢絲母線突破了線徑瓶頸，性能優異，有望成為代金剛線的下一代母線材料。隨著鎢絲供應商產能的逐步釋放和金剛石線工藝的磨合，我們預計鎢絲總線將呈現快速增長。建議把握產業發展趨勢:

1)推薦鎢絲供應商中鎢高科和廈門鎢業。隨著鎢絲普及率的提高，未來行業需求將會供不應求，鎢絲質量標準稀缺，企業議價能力強。預計鎢絲利潤將大幅增長。

2)建議關注金剛線供應商美昌股份、高策股份、恒興科技。在網上消費不斷增加的大背景下，預計金剛線需求增速將超過光伏裝機增速，通過鎢絲母線率先超車技術的公司有提升市場份額的可能。

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