鋼鐵：基本面拐點在即重視板塊底部布局機會

工業現狀

近期疫情影響逐漸消退，全國復工復產加快，同時“穩增長”信號進一步加強。市場對鋼材下游需求恢復的預期有所加強，目前黑色產業鏈價格明顯回升。

評論

需求有望走強，力度有待驗證。Mysteel數據顯示，過去一周全國建筑鋼材平均成交18.1萬噸，環比上漲+3.2萬噸；五種鋼材表觀消費量為1022萬噸，環比增長+2.2%，同比增長-11.2%，其中螺紋/熱軋/中板表觀消費量為322/314/149萬噸，環比增長+4.6/+1.6/+2.3%，同比增長-21.0/-6.3/+4.3。五個品種總庫存2160萬噸，環比-1.9%，同比+9.1%，其中鋼廠庫存657萬噸，環比-5.5%。鋼廠加速清倉反映出疫情影響有所減弱，下游需求整體呈現回暖的積極信號。另一方面，我們觀察到本周全國水泥平均出貨率環比-0.5ppt至63.2%，同比-10.5ppt，終端需求后續恢復強度仍需跟蹤驗證。

鐵礦石基本面是短期的，推高了鐵礦石價格。最近62%普氏指數重回143美元高位。我們認為主要有兩個原因:第一，短期鐵礦石基本面依然強勁。在電爐普遍虧損，供應量下降的當下，我們可以看到最近一周鐵水日均產量已經上升到242.6萬噸，45個港口的鐵礦石疏挖量已經上升到323萬噸的歷史新高。鋼廠對鐵礦石有剛性需求，港口庫存已逐步縮減至1.35億噸。二是隨著疫情影響消退，市場對終端需求復蘇的預期加強。展望未來，我們認為隨著淡季后四大礦山的運量逐漸回升，疊加新增產能逐步釋放，下半年鐵礦石供需將逐漸寬松，礦價中樞有望下移。隨著需求的恢復和原材料價格壓力的緩解，我們看好3-4Q鋼企的盈利擴張。

拐點就在眼前，關注板塊底部的布局機會。1-2Q由于房地產景氣度大幅下降和疫情疊加，鋼材下游需求持續疲軟。由于鋼企生產相對剛性，以及俄烏沖突對全球焦煤和鐵礦石供應的影響，黑色產業鏈的利潤集中在上游。我們本周螺紋鋼和熱軋的模擬利潤分別為170/-49元/噸，相比上周為+113/+106元/噸。隨著疫情好轉，我們認為鋼鐵有望在6月迎來需求和利潤的拐點。目前鋼板的PE(TTM)為10x，過去10年在25%左右，仍處于低估值高安全邊際階段。我們建議在板塊底部布局機會。

估價和建議

我們維持被覆蓋公司的盈利預測和目標價不變。把握標的三條主線:1)優秀人才龍頭企業，受益于穩健增長、低估值、高分紅、高安全邊際，首推華東鋼鐵龍頭馬鋼股份(目前價格對應A/H股近9%/14%的21年股息率)。建議關注方大特鋼(未覆蓋)；2)受益于鋼材出口改善的板材企業中，首推寶鋼股份(出口占比10%左右)，建議關注呂林燕鋼鐵(未覆蓋)；3)深耕細分市場，特鋼龍頭企業，在制造業升級和進口替代加速的趨勢下成長性逐漸凸顯，重點推薦特鋼核心資產天工國際，成本轉移能力強。

危險

疫情超出預期；房地產繁榮超出預期。

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