時報觀察丨寬信用才是拉抬成長股估值“主力部隊”

最近兩個交易日，科創板和創業板都出現了較大漲幅，創業板重回技術牛市。經過一輪大調整，各種熱門賽道股紛紛呈現“第二春”。雖然市場仍存疑，但資金已經逐漸走出情緒驅動的牛市格局。在這個過程中，美國的復產和減稅預期可以看作是市場上漲的主要原因，但根本原因是寬信貸的預期和信號在增強，因為寬信貸是提振成長股估值的“主力”。

從之前的行情來看，信用擴張是牛市的重要基礎。2018年宏觀降杠桿后，疊加美國消費快速下降，中國經濟壓力凸顯，外貿和就業大幅下降。2019年一季度，隨著全面信貸擴張的出現，股市出現快速反彈；2020年全球新冠肺炎疫情期間，實體經濟也面臨需求下降、預期減弱等不利局面。但隨著當年二三季度全面信貸擴張的開啟，市場也迎來了非?？捎^的上漲。值得一提的是，在這兩個時期，成長股的表現尤為突出。

站下來看現在的市場，美國復產減稅的利好預期其實已經很明顯了，但市場可能還是會懷疑廣義信貸的質量。不過，有跡象表明，結構性廣義信貸可能已經打開。

從政策來看，5月31日，中國政府網全文發布了《關于扎實穩定經濟的一攬子政策措施》，主要包括6個方面33條政策。這“33條”也被不少專業人士認為是當前“寬信貸”政策的具體實施方案。從銀行間市場來看，周一上海銀行間同業拆放利率(上海銀行間同業拆放利率)全線上漲，Shibor的期限利率也在最近10個交易日呈現上漲趨勢。此外，周一，國有股的接受率也有較大幅度的上漲。在央行沒有收緊貨幣的背景下，這種趨勢的出現往往意味著資金可能正在從銀行流向其他地方，這是寬信貸的起點。從過往行情來看，在此背景下，成長股的估值空間往往不受解禁等利空因素的影響。反而會因為寬信貸的到來而提高成長股的估值。

但需要注意的是，從全球來看，仍處于復雜時期，各種變量仍會影響經濟預期，從而降低信貸質量。國內方面，5月PMI顯示當前經濟處于弱復蘇狀態，就業壓力依然較大。如果疫情復發，仍可能影響貸款需求。當然，也是在這樣一個時期，在寬信貸得到確認，社會融資規模明顯提升之前，市場仍然會保持充裕的流動性。所以市場可能已經處于“危機中有機，機會大于風險”的階段。

編輯:葉淑君

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